调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出国创造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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