主要内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承(chéng)压(yā)，主因(yīn)成本与费用(yòng)压力(lì)仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深(shēn)收缩区(qū)间(jiān)。虽然3月(yuè)在需求侧经济数(shù)据表现亮眼后(hòu)，工业企业实际营收增速积(jī)极回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名义营收(shōu)增速(sù)回升，但整体企业盈利压力(lì)仍(réng)大，主要(yào)源于两(liǎng)方面(miàn)，其一是国(guó)际高油价导致(zhì)的输入(rù)性成本压(yā)力仍在约束利润(rùn)改善，3月(yuè)营(yíng)业成本对当月利润(rùn)拖累幅(fú)度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较(jiào)深。其二(èr)是今年降费政策未再明显新(xīn)增，加之部分企(qǐ)业(yè)开始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力开始加大，3月(yuè)费用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百(bǎi)分点。与去年费(fèi)用(yòng)率(lǜ)改善拉(lā)动利润增速6个百分点(diǎn)形成鲜(xiān)明(míng)对比。

　　营收(shōu)：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢复加(jiā)之(zhī)投(tóu)资(zī)韧性支撑(chēng)营(yíng)收(shōu)增速(sù)回(huí)升，但高油价仍构成约束(shù)。3月工业(yè)企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)相关(guān)行业营收(shōu)增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落(luò)对于名义(yì)营收增速的(de)拖累(lèi)，其中汽车、家(jiā)具、计算机通信(xìn)电子设备等均回升明显，显示递延需求释放以及汽车(chē)集中降价等对于短期消费需求的推动。其次(cì)，煤炭(tàn)冶金产业(yè)链营收增速延续改善，显(xiǎn)示保交楼政策推动地(dì)产建安投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链(liàn)营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回(huí)落(luò)，高油价(jià)对(duì)于石(shí)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)相关行(xíng)业需求持续构成抑制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价回(huí)落已在缓和功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思中下游(yóu)成本(běn)压力，但高(gāo)油价继续构成输入性(xìng)成(chéng)本传导(dǎo)。3月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其是(shì)高油价下的(de)国内石化产业链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于(yú)其他行(xíng)业。由于我国(guó)石化产业链主(zhǔ)要(yào)为中下游，上游环节在海外主要原(yuán)油寡头(tóu)国家，因而(ér)国际(jì)高油价带来的上游利润改善无法被国内产业链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业链反而(ér)会在高油价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链(liàn)上中(zhōng)下(xià)游均(jūn)在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成(chéng)本率同(tóng)比增量也扩(kuò)大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产业链上(shàng)游(yóu)成本率(lǜ)被动(dòng)走高、利润承压(yā)，而中下游成本率实(shí)际上是(shì)改(gǎi)善的，与此同(tóng)时(shí)，更(gèng)靠近下游的(de)消(xiāo)费行业成本(běn)率也(yě)明显改善。

　　利润：下游消(xiāo)费行业利润(rùn)仍显现韧性(xìng)，但石(shí)化产业链利润(rùn)在高油(yóu)价(jià)下(xià)仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月(yuè)相比，下游消费(fèi)行业面(miàn)临最大的成本压力改善和积极的营业(yè)收入回(huí)升，因而下(xià)游消费行业利润增速恢复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备(bèi)等改善明显(xiǎn)，煤炭冶(yě)金(jīn)产业链中下(xià)游(yóu)利润增速也积极改善，相较而言(yán)，石化产(chǎn)业链行(xíng)业(yè)在营业收入与成本压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业盈利三(sān)重(zhòng)风险，以及下半年潜在的内生恢(huī)复空间(jiān)。3月工(gōng)业企业利润数(shù)据显示(shì)，虽然经济(jì)需求侧短期恢复较快，但(dàn)在成本与(yǔ)费(fèi)用压力(lì)背景(jǐng)下，企业盈利仍然承压(yā)，而展望(wàng)二季(jì)度，关注企业盈利的三重(zhòng)风险(xiǎn)，其一是(shì)经济(jì)内生动能弱(ruò)化。伴随(suí)递延需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济(jì)内生(shēng)动能(néng)仍(réng)面临弱化风险(xiǎn)。其二(èr)是高油价带(dài)来的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产(chǎn)操(cāo)作，加之全球服(fú)务消(xiāo)费逐步(bù)恢复，国际(jì)油价或再(zài)度走高，这(zhè)也意味着(zhe)成(chéng)本压力仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社保费(fèi)缓缴等，以及今年目前降费(fèi)政策更(gèng)多为延续而(ér)非新增，费用率对于(yú)利(lì)润同比增速的的(de)拖累也(yě)将(jiāng)逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰(rǎo)动(dòng)后的企(qǐ)业盈利(lì)真实修(xiū)复过程或相对缓(huǎn)慢。而(ér)展望(wàng)下半年，经济内(nèi)生动能的复苏可以期(qī)待，两大领(lǐng)先指标已经(jīng)验证，重(zhòng)点(diǎn)关注下半年(nián)经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步(bù)趋缓后工业企业利润的(de)修(xiū)复(fù)空(kōng)间。

　　风险提示(shì)：外部地(dì)缘政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改(gǎi)善但(dàn)工业利润(rùn)仍承压，主(zhǔ)因成本(běn)与费用(yòng)压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深(shēn)收(shōu)缩区间(jiān)。虽然3月(yuè)在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际营(yíng)收增(zēng)速已积极回升，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义(yì)营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业盈(yíng)利压力(lì)仍(réng)大，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是国(guó)际高油(yóu)价导(dǎo)致的输入性成本压力仍在(zài)约束利(lì)润(rùn)改(gǎi)善，3月(yuè)营业(yè)成本对(duì)当月利润拖累幅(fú)度仅(jǐn)收窄2.1个百分点(diǎn)至(zhì)-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然(rán)较深。

　　其二是今年降费政策未再明显新增(zēng)，加之部分企(qǐ)业(yè)开始补缴社保费，企业费用(yòng)同比压力开始加大，3月费用(yòng)对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴等一(yī)系(xì)列新增降费政策持续改善企业(yè)费用率(lǜ)，对2022年全(quán)年工业企业利润增速(sù)构成较强支撑，全(quán)年拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润同比增速6个百(bǎi)分点。但从(cóng)今年开始前(qián)期社保(bǎo)费降费的企业开(kāi)始(shǐ)补(bǔ)缴(jiǎo)社保费(fèi)，加之今年未再新增更大力度的降费政策，从(cóng)同比视角来(lái)看费用对于工业企业利润的拖(tuō)累开始显现。

　　二、营收(shōu)：消费短期较快恢(huī)复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收增(zēng)速回升，但(dàn)高(gāo)油价(jià)仍构成约束(shù)。

　　3月工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落对于名(míng)义营收增速的(de)拖累，其中(zhōng)汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设(shè)备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显，显示递延需求释放以及(jí)汽(qì)车(chē)集中降(jiàng)价(jià)等对于(yú)短期消费需求的推(tuī)动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安(ān)投资构成支(zhī)撑，但(dàn)石油化工(gōng)产业链营收增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石化(huà)产业链相关(guān)行业需求持(chí)续(xù)构成抑制。

　　功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230427143906914.png">

　　三、成本率：虽然煤价回落已在缓和(hé)中下(xià)游(yóu)成本压力，但高油价继续构成输(shū)入性成(chéng)本传导(dǎo)

　　3月工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下(xià)的国内(nèi)石化产(chǎn)业(yè)链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中下(xià)游，上游环节在海(hǎi)外主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油价带来(lái)的上游利(lì)润(rùn)改善无法被国(guó)内产业链(liàn)吸收，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产业链反(fǎn)而会在高油价下受到输(shū)入性(xìng)成(chéng)本(běn)压(yā)力，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤(méi)炭(tàn)产业链上中下游均在(zài)国内(nèi)，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业成本率同(tóng)比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上(shàng)游(yóu)成(chéng)本率被(bèi)动走高(gāo)、利润承(chéng)压，而中下游成本率实际上是(shì)改(gǎi)善的（成本率(lǜ)同(tóng)比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的消费(fèi)行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链利润在高油(yóu)价下仍承(chéng)压(yā)。

　　分行业(yè)看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行(xíng)业面临最大的成本(běn)压力(lì)改善和(hé)积(jī)极(jí)的(de)营业收入回(huí)升(shēng)，因而下游消费行业利润(rùn)增速恢复(fù)继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机通信电子(zi)设备、家具等行业利润增速均改善20-50个百分(fēn)点。煤炭冶(yě)金产业链(liàn)虽(suī)然整(zhěng)体利润增速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但(dàn)主(zhǔ)因上游价(jià)格回落导(dǎo)致上游利(lì)润下降的缘故(gù)，而中下游(yóu)面临的(de)是(shì)营(yíng)收(shōu)改善(shàn)、成本压力缓和(hé)的格(gé)局(jú)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)利润增速改善明显，金(jīn)属制品、通用设(shè)备、非金(jīn)属矿物制品等行(xíng)业(yè)利润增速(sù)均改善10-20个(gè)百(bǎi)分点。相(xiāng)较(jiào)而言(yán)，石化产业(yè)链行业在营业(yè)收入(rù)与成本压力均承(chéng)压(yā)背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　五(wǔ)、关注二季(jì)度企业盈利(lì)三(sān)重风险，以(yǐ)及下(xià)半年(nián)潜在的内生恢复空间。

　　3月工业(yè)企业利润(rùn)数据显示(shì)，虽(suī)然经济需(xū)求侧(cè)短期恢复(fù)较快，但在成本与(yǔ)费(fèi)用(yòng)压力背(bèi)景下，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)仍然(rán)承压，而(ér)展(zhǎn)望(wàng)二季度，关注企业(yè)盈利的三重(zhòng)风险(xiǎn)，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求主(zhǔ)导的需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结(jié)束，经济内(nèi)生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的(de)成本压(yā)力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产(chǎn)操作，加(jiā)之全球服务消费逐步恢复(fù)，国(guó)际油价或再度走高(gāo)，这也意味着成(chéng)本压力仍较大。其三是费(fèi)用率对(duì)于利(lì)润的(de)拖累，企业(yè)逐步补缴前(qián)期社保费缓缴等，以及(jí)今(jīn)年目(mù)前降费政策更(gèng)多(duō)为延续而非(fēi)新增，费(fèi)用率对于利润同比增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企(qǐ)业盈利(lì)真实(shí)修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动(dòng)能的复(fù)苏可以期待，两大领先指标已经验证(zhèng)，其一是居民消费倾向结束持(chí)续一年的下滑过程，消费信心逐步恢复，其(qí)二是保交(jiāo)楼(lóu)政(zhèng)策已推动上半年(nián)地(dì)产建(jiàn)安投资和竣工积极回补，有望拉动下半年(nián)汽车、家电、家具等后(hòu)周期大宗消费，重点关(guān)注下(xià)半(bàn)年经济内生动(dòng)能逐步复(fù)苏、国(guó)际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润(rùn)的修复空间。

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《被市(shì)场低估的成(chéng)本与费用压(yā)力——工(gōng)业(yè)企业效益数(shù)据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思