公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司(s1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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