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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，C中国为什么叫兔子国PI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比中国为什么叫兔子国降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等中国为什么叫兔子国上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

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