平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社融增长(zhǎng)明(míng)显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累(lèi)在于人(rén)民币信贷(dài)增势放缓， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资基(jī)本延(yán)续(xù)了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因债券到期(qī)规模(mó)较大(dà)。3）政府债融资规模(mó)同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度(dù)，期间空档(dàng)可能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增量(liàng)明显弱于历史同期均(jūn)值。各(gè)分项(xiàng)从(cóng)强到弱排(pái)序(xù)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期(qī)贷(dài)款，房地产销(xiāo)售(shòu)不(bù)振使(shǐ)其增(zēng)量(liàng)不足，居民(mín)预期(qī)偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。但基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷(dài)需求(qiú)不足(zú)的结论。一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款在一季度(dù)大幅高增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成(chéng)对比），也意味着(zhe)目前企业(yè)贷款需求或许尚(shàng)可。此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能(néng)够为(wèi)企业贷(dài)款(kuǎn)利率的进一步(bù)下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数(shù)据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较(jiào)大，或是(shì)驱动其(qí)变(biàn)化(huà)的(de)主(zhǔ)因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回(huí)落。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火热、居(jū)民提前偿还房贷(dài)规模较高，其(qí)驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产的(de)再配置(zhì)，流向消(xiāo)费规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多增(zēng)，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大(dà)项目开工(gōng)金额(é)数(shù)据看，财政对(duì)实体经济支(zhī)持(chí)力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时(shí)若财政基建(jiàn)支持力度不(bù)稳，可能导致中国经济(jì)环比(bǐ)增长动能(néng)较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅(fú)度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看，货币政策对(duì)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支(zhī)持(chí)还是比(bǐ)较有力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左右的(de)实(shí)际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹配(pèi)。我(wǒ)们认为，后(hòu)续(xù)需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促(cù)进(jìn)家庭(tíng)超额储蓄动用(yòng)等方式(shì)扩大总(zǒng)需求，夯实经济回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增(zēng)社(shè)会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开(kāi)门红”期(qī)间社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回(huí)暖、人(rén)民(mín)币汇(huì)率相对稳(wěn)定，4月(yuè)外(wài)币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融资和(hé)直接融资(zī)基本延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接融资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融(róng)资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内股(gǔ)票融资分别同(tóng)比少增809亿元(yuán)、173亿元。今(jīn)年(nián)春节后(hòu)，企(qǐ)业(yè)贷款发(fā)行规(guī)模(mó)持续(xù)高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来高峰，对净融(róng)资构(gòu)成拖累。截至2023年(nián)一季度(dù)末，2022年10月推出(chū)的500亿元民(mín)营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策(cè)支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资规模(mó)较去年同期累计多增3114亿(yì)元。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在于，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批(pī)次(cì)的(de)新增(zēng)地方债额(é)度(dù)，而2023年截至5月(yuè)上旬仍(réng)未下发剩余批(pī)次(cì)的地(dì)方债额度，且提(tí)前批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近(jìn)期下达地(dì)方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地方政府项目(mù)额(é)度分(fēn)配(pèi)、预算调整程序，剩余批次(cì)地方债可能(néng)至6月中下旬才(cái)能发出(chū)，期(qī)间的“空(kōng)档”可(kě)能会拖累(lèi)政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期(qī)分别多增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

音域划分从低到高，人声音域划分>　　

　　

　　

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去(qù)年同(tóng)期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年(nián)-21年同期均值少(shǎo)增6237亿(yì)元。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款单月(yuè)净偿还规模(mó)达历史新(xīn)高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷(dài)款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但(dàn)略(lüè)低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的最(zuì)大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售低迷(mí)使其增量(liàng)不(bù)足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出(chū)企业信贷(dài)需求不(bù)足的(de)结(jié)论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍(réng)然能够有效发(fā)力。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革(gé)较快(kuài)推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差(chà)压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可持续(xù)性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　

　　

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看(kàn)，每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大(dà)，这(zhè)可(kě)能(néng)是驱动其(qí)变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善，4月新增(zēng)规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行(xíng)理财(cái)规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也(yě)形(xíng)成(chéng)拖(tuō)累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以(yǐ)来(lái)的首次同比少增，其驱动因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向(xiàng)消(xiāo)费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌(pái)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率（据融(róng)360监测数(shù)据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年(nián)、3年、5年期(qī)存(cún)款平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需(xū)求火(huǒ)热，居民(mín)提前偿还房(fáng)贷规模(mó)较(jiào)高（4月居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　音域划分从低到高，人声音域划分rong>值得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)4618亿元，去年同(tóng)期(qī)留抵退税推进存在(zài)一定影响。但(dàn)结(jié)合其他指标看(kàn)，财(cái)政对实体经济的(de)支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频指标出现(xiàn)了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉开工率(lǜ)、电炉开工(gōng)率、独立(lì)焦化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等指标环(huán)比走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目开(kāi)工金额(é)同环比(bǐ)较快下(xià)滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大项目(mù)开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不(bù)及(jí)去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基建支(zhī)持力度不(bù)稳，可能导致中国经(jīng)济的环比(bǐ)增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 音域划分从低到高，人声音域划分