来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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