金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音>当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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