金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tó学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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