作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，今年初each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪(zhū)价(jià)格筑底(dǐ)回(huí)升、消费需(xū)求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价(jià)下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环比分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动(dòng)影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年(nián)同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生活资料(liào)价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带(dài)动国内(nèi)油煤加工、化(huà)学(xué)原料及制品相关行业价(jià)格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持续释放、供给相对(duì)充足(zú)的影响下(xià)，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物(wù)价数(shù)据，“通缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面，去年下(xià)半each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波(bō)动区间，也(yě)指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收(shōu)储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步(bù)回(huí)归至正常水平、整体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济的主要(yào)矛盾(dùn)。

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