金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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