事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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