大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了(le)催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源还是(shì)原料(liào)端表现的(de)差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的(de)供需面持(chí)续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势(shì)，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的(de)行(xíng)为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自(zì)乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节='color: #ff0000; line-height: 24px;'>乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油库存均(jūn)出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的(de)需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的(de)小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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