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　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhà女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路i)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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