金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(b清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ié)是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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