美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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