美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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