金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ong>四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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