来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(y过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子uè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子g>

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。