近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(chá日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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