金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗。

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