来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打rong>制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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