文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的