2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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