4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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