美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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