金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xi足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务àn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(ji足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务à)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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