2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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