文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认(rèn)为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期(qī)内(nèi)，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度(dù)观察，银(yín)行(xíng)与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱(ruò)。护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗trong>

　　稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金融(róng)风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗ng>▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)的态(tài)势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于未来一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般(bān)较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市而言，短期交易主线或(huò)延续(xù)政(zhèng)策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议(yì)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流动性(xìng)过(guò)快收紧(jǐn)。

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