原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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