5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)m是什么意思性取向剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金m是什么意思性取向在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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