2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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