5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(q同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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