美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(八千米多少公里jiào)风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与八千米多少公里美债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)八千米多少公里，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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