2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊lián)储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(li电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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