私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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