4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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