4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐across 和 cross的区别，cross和across区别和用法指(zhǐ)数环across 和 cross的区别，cross和across区别和用法比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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