4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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