5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(g足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务uó)央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ong>体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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