事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yī寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册n)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tō寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册ng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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