来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压(八千米多少公里yā)力仍然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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