金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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