金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的信用字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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