5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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