私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(c长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心éng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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