文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净(jì处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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