调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来康师傅是哪国的牌子？，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(康师傅是哪国的牌子？gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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