调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供(gōn如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗g)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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