来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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