调油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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